来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàn索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的g)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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