4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点chí)续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(niá鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点n)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需(xū)求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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