4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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