文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子率进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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