近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对(duì)于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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