文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(阿富汗改名现在叫什么bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超(chāo)储的(de)主要流(li阿富汗改名现在叫什么ú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 阿富汗改名现在叫什么