近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来(主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别)务国家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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