大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向(xiàng)与(yǔ)科索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南(nán)通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队(duì)的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态(tài)与科(kē)索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科(kē)索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结(jié)束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将(jiāng)继续加(jiā)息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅(fú)度低(dī)于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度不(bù)大的(de)情况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现(xiàn)的(de)差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持(chí)续(xù)不(bù)达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供(gōng)给约束的兑(duì)现，在能源品的下(xià)行趋势(shì)中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区动力煤的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动(dòng)产业链各环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的(de)估(gū)值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分(fēn)析师刘(liú)书(shū)源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工(gōng)市(shì)场而言(yán)，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究(jiū)院上海分院负责(zé)人(rén)夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的情况下(xià)，市场可(kě)流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受到天气因(yīn)素的(de)影响，水电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能(néng)，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱(ruò)势以及自(zì)身(shēn)品种的产能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论核算来看(kàn)，行业整体处于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地(dì)区现(xiàn)货价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随着(zhe)煤价(jià)回落、采购成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤(yóu)其(qí)是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持(chí)续关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源(yuán)如(rú)是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来(lái)其价(jià)格可能(néng)在1—2年(nián)都维(wéi)持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒(dào)逼上游降负(fù)或者去产能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一个(g其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音è)产能(néng)的上(shàng)下游(yóu)再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部分(fēn)品种面(miàn)临较大(dà)投(tóu)产压力(lì)，进口体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管(guǎn)受(shòu)到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为(wèi)都(dōu)对于(yú)油(yóu)价起(qǐ)到提振(zhèn)作(zuò)用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下(xià)半年全(quán)球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预(yù)期大幅下降，其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左(zu其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音ǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的(de)会议上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠(dié)加美国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油(yóu)价被(bèi)市场接(jiē)受度提(tí)升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现货价(jià)格表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油(yóu)折(zhé)算(suàn)成本(běn)的加(jiā)工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的(de)伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原(yuán)油(yóu)市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的(de)需求端不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容(róng)易获得支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下(xià)游(yóu)库存(cún)有效去(qù)化(huà)，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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