文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙吴亦凡还出得来吗永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(y吴亦凡还出得来吗ú)2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 吴亦凡还出得来吗