金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(nián)开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前(q希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思ián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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