近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不只是常规(guī)的(de)食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接(jiē)持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基(jī)金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控(kòng)制的其(qí)他公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句)监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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