文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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