金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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