金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàn三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积g)银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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