2022年是(shì)国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增速可观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看，根据(jù)国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)的原材(cái)料方，硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别(bié)是(shì)上半年硅(guī)片价(jià)格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订(dìng)单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全(quán)能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总(zǒng)共(gòng)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司(sī)盈(yíng)利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有过(guò)半。 kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心>

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心(zǔ)件毛(máo)利率下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协(xié)会(huì)硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经营数据也可(kě)看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年(nián)同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年(nián)一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明当前(qián)有库(kù)存(cún)积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期供过(guò)于(yú)求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片价(jià)格(gé)还(hái)有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制(zhì)原(yuán)材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助。

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