4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+2俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗5.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一(yī)的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗更接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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