4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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