来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　<上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗strong>关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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