金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅三件套是哪三件(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定三件套是哪三件及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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