美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他(tā)地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走氯化钾相对原子质量是多少，高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们(men)的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府(fǔ)的(de)财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美氯化钾相对原子质量是多少，联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出(氯化钾相对原子质量是多少，chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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