文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng马斯克会加入中国国籍吗)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转马斯克会加入中国国籍吗负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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