来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体 alt="高瑞东 刘星辰：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012297.png">

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

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