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也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款(ku也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句ǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行<也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句/strong>881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。