2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(p3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米ǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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