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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。<观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单/strong>4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司(sī)