私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和(h9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少é)场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确(què)了私募(mù)登(dēng)记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续要(yào)求，这可(kě)以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金(jīn)提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触(chù)及9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获(huò)得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期(qī)限的(de)私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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