原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大(dà中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大0; line-height: 24px;'>中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大)小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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