来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有(y富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位ǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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