来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？关一下月亮是什么意思g>第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

　　1关一下月亮是什么意思ng>

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，关一下月亮是什么意思strong>鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。