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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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