近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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