文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是(shì)理财女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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