私募基金运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)法(fǎ)将私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题(tí)予以规(guī)范，完善私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资(zī)的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等(děng)方面提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合(hé)规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位两斤大概有多重参照物，2斤有多重？私募人(rén)士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要(yào)求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)中无(wú)固(gù)定存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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