事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。贵州海拔高度是多少如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。贵州海拔高度是多少rong>截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13