2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de施为什么读yi什么意思，施怎么读啊)预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波(bō)动(dòng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然施为什么读yi什么意思，施怎么读啊后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Ch施为什么读yi什么意思，施怎么读啊at-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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