来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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