文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还(hái)贷(dài)力度(dù)一是(shì)rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡因为首套(tào)房(fáng)利率rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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