5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内20斤是几kg 20斤是多少磅部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于20斤是几kg 20斤是多少磅季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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