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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。<自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好/p>

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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