4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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