近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问(wèn)500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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