文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下(xi宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府à)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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