调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于(yú)美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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