事件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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