事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么>

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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