私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金交易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多(jí)要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的(de)《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资(zī)、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的(de)投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除(chú)公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应(yīng)急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报(bào)记者表示(shì)，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不(bù)得新(xīn)增募集(jí)规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续(xù)基(jī)金限期整改(gǎi)。

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