近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(ch燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗í)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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