来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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