原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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