2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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